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投資者權益保護的法治和市場機制

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兩天前
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投資者權益保護的法治和市場機制  


  目前,世界各國的投資者權益保護本質是沿著兩條軌道來進行的,一條軌道是外部法律監管機制,另一條軌道是市場內部約束和激勵機制。引入法律監管機制的目的是削弱上市公司經營控制者的信息優勢和壟斷勢力,使得這種委托-代理關系能成為一種公正和公平的交易關系。外部法律監管機制通過強制性和懲罰性制度安排來防范上市公司經營控制者對流通股東的重大侵權行為。外部法律監管機制包括證券法規體系和證券監管部門。
  所謂的市場內部約束機制是指針對流通股東-經營控制者之間的委托-代理交易的信息不對稱和市場勢力不對稱問題,引入信息中介監督機構來消除信息不對稱,引入競爭機制來削弱經營控制者的壟斷勢力,從而使得不為流通股東創造價值的經營控制者將被市場淘汰。典型的市場約束機制包括中介機構(如證券承銷商、獨立審計機構和證券評估機構等)、對經營控制者的約束,上市公司控制權要約收購市場,董事和經理人市場,債權人對經營控制者的約束等。
  所謂的市場內部激勵機制是指通過一些利益激勵性措施來使經營控制者的利益和流通股東的利益更加趨于一致,從而激勵經營控制者努力工作,在為流通股東多創造價值的同時也為自己多創造了價值。典型的市場激勵機制包括經理人員激勵性股票期權,員工持股計劃等。
  在投資者權益保護的外部法律監管機制和市場約束激勵機制之中,外部法律監管機制是基礎性的,它給投資者權益提供了一個基本安全網。市場約束激勵機制是建立在外部法律監管機制之上的高層次保護網。這兩種機制之間具有相輔相成的協同關系。
  投資者權益保護的外部法律監管機制
  在經濟學看來,在市場存在重大缺陷和市場具有很強外部性的情況下,外部法律監管是必要的,外部法律監管將能提高市場的運作效率。1933和,美國先后頒布了《證券法》和《證券交易法》,成立了證券交易委員會(SEC)作為證券市場的政府性監管機構,對證券市場的各個利益主體的行為進行規范,標志著證券市場法制化監管的開始。
  自由證券市場的內在缺陷是,無論在交易結構還是在市場結構方面,在流通股東-公司經營控制者的委托-代理關系交易中,流通股東均處于弱勢地位。所以,證券市場的法制監管的制度安排是以投資者權益保護為核心的。針對經營控制者的信息優勢問題,現代證券監管體系要求上市公司進行強制的充分的信息披露,并且,財務報表必須經過獨立審計機構的審計。針對經營控制者的市場勢力問題,現代證券監管體系規定了經營控制者對流通股東具有最大誠信的責任,并在董事會中引入獨立董事來對經營控制方進行制衡。經營控制者違反監管法律規定,對投資者形成重大侵權的行為將受到行政,民事和刑事處罰。
  以保證充分信息披露方式來實現對投資者權益保護目標是現代證券監管體系的核心思想。這種方式中所謂的保護投資者權益,并不是對投資者的偏袒,而是把投資者和公司經營控制者放在公正公平交易的對等位置,體現的只是公正公平原則。以保證充分信息披露方式來實現對投資者權益保護目標的內在含義是,上市公司具有把公司的真實經營狀況及時披露給投資者的義務,而投資者則有在充分信息披露基礎上充分認識投資風險和承受投資風險的義務。
  ,世界上最為成熟的美國證券市場爆出了安然、世通等一系列大型上市公司的財務報表造假案。7月30日,美國總統布什簽署了《公司改革法案》,并稱這是自代羅斯福政府以來,美國在商業行為規范方面所進行的最具深遠影響的一項立法。該法案對上市公司財務信息披露質量和中介機構監管進行了更多的強化規定,以進一步從充分信息披露角度加強對投資者的權益保護。

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